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不受约束的市场让华尔街崩盘 :美媒评介《一级灾难》

2017-12-04 10:42:06 来源:参考消息网 责任编辑:朱萍妃

核心提示:严重下跌会触发计算机大规模抛售期货,令交易员的能力显得无足轻重。

一级
《一级灾难》封面

参考消息网12月4日报道  美国《纽约时报》网站11月18日发表了题为《华尔街崩盘之日》的文章,作者为查尔斯·R·莫里斯,以下为文章摘要:

戴安娜·B·亨里克斯是一位屡获殊荣的财经记者,也是讲述伯纳德·麦道夫庞氏骗局的畅销书作者。她的新书《一级灾难:走向“黑色星期一”之路,华尔街史上最糟的一天》聚焦于30年前的一场危机——1987年的“黑色星期一”大崩盘,当天股市的单日跌幅按百分比计算几乎是1929年最大单日跌幅的两倍。为了说明1987年那场危机的重要意义,亨里克斯对华尔街历史上至关重要的20年予以了极有价值而又不失风趣的描述——市场从服务于个人投资者全速转变为一个由大型企业主导的系统,这些大型企业主要为自己交易,利用神秘的计算机算法和惊人的处理速度等手段展开竞争。

迷信数据分析

在她的故事中,“金融期货”是一个关键因素。期货是小麦等大宗商品交易中使用的一种古老工具。在春耕的时候,农民和批发收购商可以签署期货合同以锁定秋收时的价格。然而,期货监管直到1974年美国商品期货交易委员会成立才完全正式确立下来。

一个影响深远的里程碑事件是芝加哥期货交易所和芝加哥商品交易所开始利用一大批工具来交易金融期货——国债利率、政府发行的抵押债券、外币以及价值线指数和标准普尔500指数等各种股指的期货。在美国商品期货交易委员会和美国证券交易委员会之间一场围绕管辖权的激烈争斗之后,监管机构达成了令人不安的休战,不过芝加哥的交易所在创造性和进取性方面却一直胜过美国证券交易委员会和纽约证券交易所。

只用了大约十年时间,期货和期权等相关工具就在华尔街的交易中占据了主要地位。其理论推动力来自“有效市场”和“理性交易员”等新定理,认为不受约束的市场永远能够自我矫正。投资组合数学取代了基本面分析。计算机和新的“数据分析员”队伍占据了统治地位。

20世纪70年代,美国加利福尼亚大学伯克利分校的两名年轻教授海恩·E·利兰和马克·鲁宾斯坦提出了“投资组合保险”理念。这是一种用来为大型机构投资组合保值的技术方法。他们与经验丰富的交易商兼销售大师约翰·奥布莱恩共同创建了“利兰·奥布莱恩·鲁宾斯坦合伙公司(LOR)”,很快就取得了惊人的销量。

LOR的产品是在市场下跌期间启用的一套策略。当这套保险策略被触发时,计算机会卖出期货以锁定资产价值变动的下限,等到市场复苏时再反其道而行之。这个理念很简单,但它却有着巨大的实施需求。

竞争缺乏监管

持怀疑态度的客户曾经问过,如果市场不“出面”以“理性”价格买入期货该怎么办。这个疑问很轻易就被打发掉了。的确,在恐慌的市场里,期货的结算价格或许会低于理性价格,但精明的交易员很快就会发现这些削价出售的“便宜货”。然而,这很容易受到一个更可怕的问题的影响——保险所保护的投资组合的庞大规模。一次十分严重的下跌可能会触发计算机大规模抛售期货,令交易员的能力显得无足轻重。而这一刻在1987年10月19日“黑色星期一”那天如期到来了。在市场连续下跌数周后,计算机发出的期货卖单如潮水一般涌入芝加哥的交易市场,淹没了它们的系统,导致期货价格出现断崖式下跌,许多期货价格甚至一路跌到零,意味着根本没有人出价。而随着期货价格崩盘,无法改变的保险策略又对抛售行为起到了加速作用。亨里克斯以扣人心弦的语言,几乎一分钟一分钟地讲述了接下来的几个星期里发生的事情,包括各种装腔作势、否认和恐慌以及帮助市场渡过危机的“信任、胆识和急中生智”。

在总结这场危机时,亨里克斯将之归咎于“各自为政、盲目竞争且日益自动化的市场……庞大且想法日益趋同的机构投资者”和“设备简陋、极其分散、技术落后且只顾着保护自己势力范围的监管机构”。

不过,亨里克斯所写的“超过1万亿美元(约合6.6万亿元人民币——本网注)财富蒸发”有些言过其实了。她还引用了里根总统在危机最严重时期的一场临时记者会上的讲话——“所有经济指数都处于上行,经济没出任何问题”——并将它比作赫伯特·胡佛在1930年时的傲慢自大。

事实上,里根是对的。当时的美国经济没有问题。从1986年至1989年,经通胀调整后的美国实际经济增长率分别为3.5%、3.5%、4.2%和3.7%。20世纪80年代的股市就像是坐过山车。一开始,美国股市的市盈率处于历史低位,使得精明的杠杆收购投资者能够以划算的价格抢购实力雄厚的公司。随着跟风的投资者涌入并购市场,交易的质量下降了。市值蒸发上万亿美元只是对现实的承认。承受损失的笨蛋与及时撤出资金的幸运投资者大致持平。

尽管如此,亨里克斯对现代金融一个重要转型时期的分析仍是极富智慧且相当敏锐的。她说得很对,正是20世纪80年代由数据分析驱动的市场复杂性最终导致了2007-2008年的大崩盘。

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